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融通基金權益投資總監鄒曦:市場對核心資產的三個誤區

2019-09-24 16:54 來源:中國經濟網

近年來,核心資產效應逐漸成為A股市場重要的投資現象,這是A股歷史上從未出現過的情況。到底什么樣的資產才能被界定為核心資產?記者就此采訪了融通基金權益投資總監鄒曦。值得一提的是,鄒曦是公募基金業的老將,是市場上少有的任職時間超過10年,且效力于同一家公司18年從未跳槽的基金經理。

關于核心資產的內涵,鄒曦認為,核心資產是一個收斂的概念。當經濟生活中存在明顯的產業趨勢時,整個經濟結構處于擴張狀態,順應產業趨勢的新興企業蓬勃發展,可投資標的的外延持續擴展,此時核心資產的概念很難凸顯,或者說很難持續。當經濟生活中不存在明顯的產業趨勢時,經濟的內生增長處于平穩期,新興企業成長性有限,而龍頭企業在經營和財務上的資源優勢得以充分施展,甚至會擠壓新興企業的成長空間,形成核心資產的投資效應。

鄒曦分析,中國經濟進入存量經濟階段是A股市場核心資產興起的基本前提。歷史比較和存量經濟的特點,可以幫助我們對核心資產進行比較清晰的界定:行業需求平穩增長,波幅有限,具有較強的持續性;行業競爭格局逐步優化,行業集中度提升,非終端需求的內生因素成為企業間競爭的主要因素;企業的收入利潤規模處于行業領先地位,具備核心優勢壁壘,在行業競爭中處于優勢地位且優勢能持續擴大;企業具有良好的財務結構,現金流穩定,資本收益率較高,現金流能自足(self-sufficient)實現業務擴張是重要標志。

鄒曦認為,要更清晰地認識和理解核心資產,有必要辨析市場普遍存在的三種誤區。

其一,把核心資產效應簡單地理解為防御或“抱團取暖”。

符合核心資產標準的龍頭公司具備盈利增長可持續性,在存量經濟狀態下甚至會由于馬太效應出現階段性盈利增長加速,再加上全社會資本回報降低帶來的估值提升,因此核心資產甚至具備一定的進攻性。歷史上可以數出來的各種“抱團取暖”現象,基本都不具備估值擴張的特點。

其二,把核心資產等同于消費行業的龍頭公司。

毋庸置疑,消費行業龍頭是核心資產的重要組成部分,但是在存量經濟狀態下,很多其他行業的龍頭公司同樣符合上述核心資產的界定標準,我們理解核心資產是一個跨行業的概念。實際上,“漂亮50”中僅有38%屬于消費行業,22%屬于醫藥行業,其他行業的有40%,其中甚至包括原材料、能源等行業的龍頭公司。

其三,市場風格會從核心資產轉向TMT。

這種觀點混淆了增量經濟狀態下基于產業趨勢的基金重倉持股與存量經濟狀態下的核心資產效應。TMT為代表的技術股是否具備系統性投資機會,從而導致風格轉換,關鍵在于辨析是否存在明顯的技術進步驅動的產業趨勢,而不能簡單地以歷史上基金曾經重倉持有作為判斷依據。

(責任編輯:康博)

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